华润微电子开盘后的暴涨并不是孤例，2020年以来科创板的新股在开盘后屡屡上演暴涨的戏码，如本月上市的石头科技、百奥泰在开盘时都出现过暴涨的情形。

而这一轮科创板新股开盘后暴涨的背后正是发行定价和打新均出现了变化的体现。

在经历了一段时间的破发危机后，科创板新股打新已经出现了远超IPO打新的情况，显然科创板询价、定价、估值和打新又进入了一个新的阶段。

安信证券科创板资深分析师诸海滨表示：“最新询价的新股，最终定价已经降至投价报告下限以下。”

机构坦言，近期和投资者的交流中发现市场对于后续科创板如何询价报价产生一些分歧。

发行定价“让利”？

“就我们统计以及同行业的交流来看，去年12月至今科创板新股定价的中枢正在持续下移，投行和投资者都在试探压一下发行价，也给后面的二级市场留一些空间。”北京地区一家大型券商资深投行人士告诉记者。

在发行环节，新股变得便宜，这和去年有一段时间的新股破发危机有关系。

其中一个可以参考的信号是新股发行价对应投行撰写投价报告的分位值，根据诸海滨团队的统计，从科创板打新一级市场新股定价情况来看，截至最新，新股发行价对应投价报告的分位已经逐渐降至下限以下。

“新股定价对应投价报告的分位在2019年12月19日前后是‘分水岭’，在此之前，新股询价区间的上限对应的分位基本稳定在60%左右。新股定价对应投价报告分位下降背后反映的是常态化发行之下投资者对于科创板新股的逐渐理性回归。”诸海滨进一步解释。

科创板的新股估值中枢下滑经历了几个阶段。以对投价报告的依赖度来讲，在科创板开市的初期，市场报价几乎是锚定投价报告的，与此同时，基于市场初期可投资标的少，新股在二级市场的价格很难破发，觊觎打新的收益，机构都在使用各种手段提高报价的成功率，这其中保持在券商给出的价格上是最稳妥的做法。

但随后出现了部分个股开始破发或者没有几个交易日后便破发的情形。

即2019年10月下旬到2019年12月中旬，这一阶段市场在报价阶段开始脱离券商的定价预测，科创板新股的估值中枢开始下移，而这种下移也在二级市场重新地得到了认可，在估值中枢下移之后即2019年12月之后，科创板新股上市后的股价基本稳住，甚至开始出现首日暴涨的情况。

“环比开市以来各个阶段的新股定价的估值中枢可以看到估值是在往下走的，这点市场的感受还是比较明显。”泽浩投资合伙人曹刚认为。

根据机构统计的数据显示，2019年10月-2020年1月发行PE逐渐下降，估值下移的趋势较为明显。

持续演绎打新不败

一方面是估值中枢下滑，但另一方面科创板新股在近一段时间内开盘后股价涨幅惊人。

截至2020年2月27日，科创板共90家新股上市。从首日涨幅来看，今年1月、2月新股上市首日均表现较好，平均涨幅达155%、254%。

“这和A股IPO下新股不败的情形何其相似，只不过科创板因为交易制度前五个交易日涨跌幅不设限制，将IPO数个甚至数十个交易日的涨幅在一天内完成，而这样的涨幅即便随后行情有回落也可以做到‘新股不败’。”华南地区一家大型券商资深保代告诉记者。

发行定价环节估值中枢下滑，但二级市场股价却暴涨，这一对应的现象也引发了市场的思考，是发行定价环节报价太低了么？

但估值中枢下滑并不是新股首日暴涨的唯一因素。

从供需角度来看，2019年9月开始新股供给加快，9月-12月新股的首日涨幅逐渐降至100%以下，个别新股首日甚至出现破发。但是进入2020年1月，新股供给速度减缓，使得首日涨幅回升。

光大证券策略分析师谢超也指出：“科创板在开市以来的表现也与科创板IPO新增注册数量存在一定关系。11月以后，科创板IPO注册速度明显放缓，全月仅注册8家，科创板也逐渐止跌企稳，随后开始与创业板一同开启春季行情，涨幅领先所有板块。”

那么，定价估值中枢下移和新股开盘后暴涨会持续很长一段时间？

记者了解到，目前市场的普遍看法认为，在疫情没有出现根本性拐点的情况下，IPO供给和估值定价趋势都难以出现扭转，另外目前全A股市场都处在资金充裕、情绪乐观的周期中，因此近期科创板“新股不败”的行情或还要持续一段时间。

“拐点应该还在于发行报价时投资者的报价会有所回升，二级市场这么涨也会对一级市场有作用，投资者报价的时候可能会比此前要积极些，另外随着疫情结束，科创板新股的供给加大也将对现阶段的情形有冲击。”前述北京地区资深投行人士认为。